Gold: Mining-Aktien bieten weiterhin gute Chancen | VanEck

Spot-Gold erreicht im August ein Rekordhoch. Doch Aktien von Bergbauunternehmen, die Gold gewinnen, haben nicht in gleicher Weise zugelegt: Portfoliomanagerin Imaru Casanova analysiert die Gründe und die Voraussetzungen für ein mögliches Aufholen.

Spot-Gold erreicht im August ein Rekordhoch, aber Goldaktien hinken hinterher – sind die Aktien bereit für eine Trendwende?

Hier kommt die Volatilität

Der August 2024 war ein Monat mit erheblicher Volatilität an den globalen Finanzmärkten. Am 5. August kam es weltweit zu einem starken Ausverkauf an den Aktienmärkten. Der Hauptimpulsgeber scheint eine überraschende Zinserhöhung durch die japanische Zentralbank gewesen zu sein, nachdem die Zinsen jahrzehntelang nahe bei Null lagen, was eine plötzliche Auflösung von Carry-Trades und einen dramatischen Ausverkauf von globalen Aktien zur Folge hatte. Der TOPIX (Tokyo Stock Price Index)¹ verzeichnete mit einem Minus von 12% den größten Tagesverlust seit 1987. In den Vereinigten Staaten verzeichneten die Indizes S&P 500² und Nasdaq Composite³ ebenfalls deutliche Rückgänge. Die Turbulenzen wurden durch die Befürchtung verschärft, dass das Wirtschaftswachstum in den USA zu Ende gehen könnte (nach einem schwächer als erwartet ausgefallenen Arbeitsmarktbericht für Juli), während die übrigen Volkswirtschaften der Welt zu kämpfen haben.

Nicht immun, aber widerstandsfähig…

Gold und Goldaktien waren nicht immun gegen die Turbulenzen, konnten sich aber, wie der Rest der Märkte, nach dem Abklingen der Panik wieder erholen. Unterstützt durch die Erwartung niedrigerer Zinssätze stabilisierten sich die Finanzmärkte zum Monatsende. Während seiner Rede in Jackson Hole* sagte der Vorsitzende der US-Notenbank Jerome Powell, dass "die Zeit für eine Anpassung der Politik gekommen ist" und bekräftigte damit die Erwartungen für eine Zinssenkung im September. Der Goldpreis hat im August wieder einmal neue Rekorde aufgestellt und wurde zur Monatsmitte über der Marke von 2.500 USD pro Unze gehandelt und erreichte am 27. August mit 2.524,64 USD ein Allzeithoch. Gold stieg im Laufe des Monats August um 55.79 USD (2.28%) und schloss am 30. August bei 2.503,39 USD pro Unze. Zur Erinnerung: Gold ist in den letzten 10 Jahren um 1.363,50 USD (111%) gestiegen.⁴

Auch die Goldaktien erholten sich nach dem Ausverkauf von Anfang August, obwohl die größeren Werte viel besser abschnitten als die kleineren Unternehmen. Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁵ verzeichnete im Berichtsmonat einen Wertzuwachs von 2,44%⁶, während der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁷ nur um 0,42% zulegte.⁸

Wo ist die Hebelwirkung?

Goldaktien haben sich im August nicht besser entwickelt als Goldbarren. Das ist überraschend, wenn man bedenkt, dass Gold neue Höchststände erreicht hat und dass sich die Cashflow-Generierung und die Bewertungen dieser Unternehmen mit Sicherheit verbessert haben. Wir schätzen, dass die Gewinnspannen im August im Durchschnitt des Sektors um etwa 8% gegenüber Juli gestiegen sind. Dies basiert auf den durchschnittlichen nachhaltigen Gesamtkosten (All-In-Sustaining-Costs) des Sektors von rund 1.400 USD pro Unze und den durchschnittlichen Spotpreisen für Gold im Juli und August von jeweils 2.392 USD bzw. 2.470 USD. Auch bei den Unternehmen, die noch nicht in Produktion sind (kleinere Caps), ist der Wert des geschätzten Goldes im Boden mit dem höheren Kassapreis gestiegen, doch ihre Bewertungen waren im Laufe des Monats praktisch unverändert.

Dies deutet darauf hin, dass der Markt diese Rekordpreise für Gold noch nicht berücksichtigt. In ihrem jüngsten monatlichen Goldbericht („Gold Monthly Statistics”) schätzt die Scotiabank, dass der Goldpreis, der sich in den Goldminenaktien widerspiegelt, im Durchschnitt einen Abschlag von etwa 23% auf den aktuellen Spotpreis für Gold aufweist⁹. Der Bericht der Scotiabank enthält auch historische Daten für eine Reihe von Bewertungskennzahlen für den Sektor, die zeigen, dass die aktuellen Bewertungen auf historischen Tiefstständen liegen. Heute ist die bereinigte Marktkapitalisierung des Scotiabank-Universums im Verhältnis zum Goldpreis pro Unze Goldreserven im Boden so niedrig wie nie zuvor.

Der Ersatz von Goldreserven wird immer schwieriger

Dennoch ist es heute schwieriger als je zuvor, diese Reserven zu ersetzen, was theoretisch jede Unze wertvoller machen sollte. BofA Global Research schätzt (anhand von Daten von S&P Global Market Intelligence), dass die Zahl der neuen Goldfunde stark zurückgegangen ist: von durchschnittlich etwa 18 Funden pro Jahr von 1990-1999, über 12 Funde pro Jahr in den 2000er Jahren, zu nur noch 4 Funden in den 2010er Jahren.† Das Research-Unternehmen schätzt, dass es von 2020 bis 2023 nur 5 große Goldfunde gegeben hat. Es wird immer schwieriger, große wirtschaftliche Goldvorkommen zu finden.

Globale Goldfunde & Explorationsbudgets

Der Goldpreis könnte sich auf dem aktuellen Niveau halten und möglicherweise steigen, wenn das Interesse von westlichen Anlegern, welche die traditionellen Vorteile von Gold suchen, zunimmt. Dies könnte dazu führen, dass den Goldaktien mehr Aufmerksamkeit geschenkt wird und die Bewertungsmultiplikatoren des Sektors möglicherweise neu bewertet werden, um sie stärker an den Werten aus vorherigen Zeiträumen einer starken Wertentwicklung von Gold auszurichten.

Bereinigte Marktkapitalisierung pro Unze Reserve (dividiert durch den Goldpreis)

Werden wir einen Aufschwung der westlichen Investitionsnachfrage erleben?

Westliche Investoren sind noch nicht mit voller Wucht in die Goldmärkte eingestiegen. In den letzten Monaten meldete der World Gold Council jedoch geschätzte positive Mittelzuflüsse in die nordamerikanischen Goldbarren-ETF-Produkte im Juli und August und in die europäischen Produkte seit Mai.‡ Dies ist eine wichtige Umkehrung des anhaltenden Trends der Abflüsse, den die globalen Goldbarren-ETFs seit Mitte 2022 erlebt haben. Ist dies die Anfangsphase der Rückkehr der Investitionsnachfrage?
Die Schwäche der Aktienmärkte Anfang August (und Anfang September) ist ein Zeichen für die zunehmende Besorgnis über den Zustand der US-Wirtschaft und das Risiko einer Rezession. Anleger, die auf der Suche nach defensiveren, rezessionssicheren Anlagemöglichkeiten oder einfach nur nach einem Zufluchtsort in Zeiten erhöhter Unsicherheit und Volatilität sind, könnten sich endlich dem Goldsektor zuwenden. Die historisch günstigen, finanzstarken Goldminenaktien sollten sich als attraktives Engagement in Gold erweisen.

Gold-ETF-Flüsse nach Region (in Tonnen)

Wichtige Hinweise
^* Rede des Vorsitzenden Powell zu den wirtschaftlichen Aussichten - Federal Reserve Board.
^† Gold aus großen Goldfunden steigt um 3%, obwohl Neufunde nach wie vor selten sind.
^‡ Gold-ETFs, Bestände und Flüsse.

¹ Der Tokyo Stock Price Index (TOPIX) ist ein kapitalisierungsgewichteter Index, der die größten Unternehmen in Japan nach Marktkapitalisierung abbildet.

² Der S&P 500 Index gilt weithin als der beste Einzelindikator für Large-Cap-Aktien in den USA. Der Index ist ein um den Streubesitz bereinigter, marktgewichteter Index von 500 führenden US-Unternehmen aus allen Marktsektoren, darunter Informationstechnologie, Telekommunikationsdienste, Versorger, Energie, Werkstoffe, Industriewerte, Immobilien, Finanzwerte, Gesundheitswesen, zyklische Konsumgüter und Basiskonsumgüter.

³ Der NASDAQ Composite Index ist ein marktgewichteter Index von mehr als 2.500 an der Nasdaq-Börse notierten Aktien.

⁴ Quelle: gold.org. https://www.gold.org/goldhub/data/gold-prices

⁵ Der NYSE Arca Gold Miners Index ist eine Dienstleistungsmarke der ICE Data Indices, LLC oder ihrer verbundenen Unternehmen (zusammen „ICE Data“) und wurde zur Nutzung seitens der VanEck UCITS ETF plc (der „Fonds“) in Zusammenhang mit VanEck Gold Miners UCITS ETF (der „Teilfonds“) lizenziert. Weder der Fonds noch der Teilfonds werden von ICE Data gesponsert, empfohlen, verkauft oder beworben. ICE Data gibt keine Zusicherungen oder Garantien bezüglich des Fonds oder des Teilfonds ab oder hinsichtlich der Fähigkeit des NYSE Arca Gold Miners Index zur Nachbildung der allgemeinen Aktienmarktentwicklung. ICE DATA ÜBERNIMMT WEDER AUSDRÜCKLICH NOCH STILLSCHWEIGEND EINE GEWÄHRLEISTUNG UND LEHNT HIERMIT AUSDRÜCKLICH ALLE GEWÄHRLEISTUNGEN BEZÜGLICH DER MARKTGÄNGIGKEIT ODER EIGNUNG FÜR EINEN BESTIMMTEN ZWECK HINSICHTLICH DES NYSE ARCA GOLD MINERS INDEX ODER JEGLICHER HIERIN ENTHALTENER DATEN AB. IN KEINEM FALL ÜBERNIMMT ICE DATA DIE HAFTUNG FÜR SPEZIFISCHE, INDIREKTE ODER FOLGESCHÄDEN (EINSCHLIESSLICH ENTGANGENER GEWINNE) UND ZAHLT KEINEN STRAFSCHADENERSATZ, SELBST WENN AUF DIE MÖGLICHKEIT DIESER SCHÄDEN HINGEWIESEN WURDE. Die Indizes und diesbezüglichen Informationen der ICE Data Indices, LLC und ihrer verbundenen Unternehmen („ICE Data“), der Name „ICE Data“ und die dazugehörigen Warenzeichen sind geistiges Eigentum, das von ICE Data lizenziert wurde und ohne die vorherige schriftliche Genehmigung von ICE Data weder kopiert noch genutzt oder vertrieben werden darf. Es werden keine Angaben zur Gesetzmäßigkeit oder Zweckmäßigkeit des Fonds gemacht und der Fonds wird durch ICE Data weder reguliert noch begeben, empfohlen, verkauft, garantiert oder beworben.

⁶ Quelle: FT. https://markets.ft.com/data/indices/tearsheet/summary?s=GDMNTR:PSE

⁷ Der MVIS®️ Global Junior Gold Miners Index (der „Index“) ist das ausschließliche Eigentum der MarketVector Indexes GmbH (einer hundertprozentigen Tochtergesellschaft der VanEck Associates Corporation), die die Solactive AG mit der Führung und Berechnung des Index beauftragt hat. Die Solactive AG verwendet größtmögliche Sorgfalt darauf, die korrekte Berechnung des Index sicherzustellen. Ungeachtet ihrer Verpflichtungen gegenüber der MarketVector Indexes GmbH („MarketVector“) ist die Solactive AG nicht verpflichtet, Dritte auf Fehler im Index aufmerksam zu machen. Der VanEck Junior Gold Miners UCITS ETF wird nicht von MarketVector gesponsert, unterstützt, verkauft oder beworben und MarketVector gibt keine Zusicherung hinsichtlich der Ratsamkeit einer Anlage in den Fonds.

⁸ Quelle: MVIS. https://www.marketvector.com/indexes/hard-asset/mvis-global-junior-gold-miners

⁹ Quelle: Scotiabank