Vom „US-Exzeptionalismus“ zum „Ende eines Imperiums?“ | DPAM

Dass Trump Zölle überprüfen will, von denen einige nach dem Zweiten Weltkrieg vereinbart wurden, ist verständlich, aber das Ausmaß und die Art und Weise, in der diese „gegenseitigen“ Zölle für alle Länder beschlossen wurden, ist unverhältnismäßig. Natürlich können diese Zölle nach unten verhandelt werden. Allerdings haben nicht alle Nationen den gleichen Einfluss, und einige kleinere Schwellenländer verfügen möglicherweise nicht über die Mittel, um zu verhandeln, und akzeptieren daher möglicherweise Trumps Bedingungen. Größere Länder könnten sich dafür entscheiden, einige ihrer Zölle zu überprüfen, während andere Vergeltungsmaßnahmen ergreifen könnten. China hat schnell reagiert und ebenfalls die Zölle erhöht, während Europa noch überlegt, wie es reagieren soll. Wie üblich ist Europa gespalten und stark vom internationalen Handel abhängig.

Aber woher stammt die Idee der Zölle? Einerseits hat Trump miterlebt, wie die industrielle Basis der USA im Laufe der Jahre verschwand, und ein großer Teil seiner Wählerschaft ist folglich davon betroffen. Daher möchte er diesen Trend in gewissem Maße umkehren. Andererseits müssen wir uns der prekären finanziellen Lage der USA bewusst sein. Dies wird deutlich, wenn wir die Verschuldung und das hohe Haushaltsdefizit des Landes betrachten. Nur durch eine deutliche Reduzierung der Ansprüche (wie Sozialversicherung und Medicare/Medicaid) könnte diese Situation korrigiert werden. Das soziale Gefüge der USA ist nicht robust genug, und eine Kürzung der Ansprüche hätte schwerwiegende Folgen für 80 % der Bevölkerung. Daher müssen nach Ansicht von Trump andere Nationen zahlen und das Haushaltsdefizit der USA beheben, da eine Erhöhung der Einkommenssteuern in den USA nie auf seiner Agenda stand. In Wahrheit sind Zölle eine Form der Verbrauchssteuer, deren Last höchstwahrscheinlich von Ausländern und den US-Verbrauchern durch eine höhere Inflation getragen wird. Es ist alles andere als sicher, dass es vielen der Trump-Wähler in Zukunft besser gehen wird.

Die Tatsache, dass Trump sowohl gegenüber Freunden als auch gegenüber Feinden aggressiv aufgetreten ist, spricht ebenfalls Bände. Auch Japan und Israel, langjährige Verbündete der USA, waren betroffen. Henry Kissinger bemerkte einmal: „Es mag gefährlich sein, Amerikas Feind zu sein, aber Amerikas Freund zu sein, ist tödlich.“ Der „Tag der Befreiung“ ist eine Erklärung, mit der die USA ihren Wunsch zum Ausdruck bringen, die globalen Handelsregeln zu ändern. Scott Bessent, der US-Finanzminister, erklärte im Juni 2024 am Manhattan Institute: „Wir befinden uns auch geopolitisch in einer einzigartigen Situation, und ich könnte mir vorstellen, dass wir in den nächsten Jahren eine Art große globale wirtschaftliche Neuordnung brauchen werden, etwas, das einem neuen Bretton Woods entspricht.“

Daher sollten wir diese Botschaften nicht auf die leichte Schulter nehmen. Viele Nationalstaaten sind hoch verschuldet, sehen sich ungünstigen demografischen Trends gegenüber und müssen Lösungen für die kommenden Jahrzehnte finden. Die USA haben beschlossen, ihren Kurs komplett umzukehren und sich für Protektionismus als Leitprinzip entschieden. Navarro, Trumps Zollzar, hat erklärt, dass die Zölle erst abgeschafft werden, wenn das Defizit ausgeglichen ist. Folglich könnte sich diese Situation verschlechtern, bevor sie sich verbessert.

Daher müssen wir damit rechnen, dass sich das Wirtschaftswachstum verlangsamen und wir sogar mit einer Rezession konfrontiert sein könnten – ein Szenario, das wir zu Beginn des Jahres nicht auf dem Schirm hatten. Seit Ende März sind Aktien zu einer herausfordernderen Anlageklasse geworden. Dies ist zum Teil auf das Timing zurückzuführen; der Markt hatte bereits zum Ende des ersten Quartals einen Großteil des Abschwungs eingepreist, was eine Neuausrichtung weniger attraktiv machte. Im Allgemeinen hat sich die Stimmung insbesondere gegenüber US-Aktien deutlich gewandelt, und das aus gutem Grund. Was sich früher wie eine Ausnahmestellung der USA anfühlte, ist nun einer wachsenden Besorgnis gewichen.

Diese Verschiebung spiegelt eine Mischung aus strukturellen und zyklischen Faktoren wider. Unternehmen außerhalb der USA, darunter in Asien und Europa, holen gegenüber den US-Mega-Caps auf, was durch Innovationen wie DeepSeek unterstützt wird. Gleichzeitig erhöht die protektionistische Rhetorik, insbesondere aus dem Trump-Lager, das Risiko höherer Preise für Konsumgüter, was die ohnehin schon fragile US-Verbraucherbasis belasten könnte.

In diesem Zusammenhang kann es sinnvoll sein, über die USA hinauszuschauen. Andere Regionen, darunter Europa und Teile der Schwellenländer, bieten relativ bessere Aussichten. Bevor man sich jedoch stärker auf die Schwellenländer einlässt, ist mehr Klarheit über die globale Handelsdynamik erforderlich. Dies könnte Wochen oder sogar Monate dauern, insbesondere wenn es um China geht, wo die Situation nach wie vor komplex und undurchsichtig ist.

Bei festverzinslichen Wertpapieren steht die jüngste Ausweitung der Spreads im Einklang mit einem schwächeren Wachstum. Wichtig ist, dass es hier eher um den Druck auf die Gewinne als um das Bilanzrisiko zu gehen scheint. Daher streben wir keinen vollständigen Ausstieg aus Unternehmensanleihen an, sondern bleiben eher opportunistisch, insbesondere wenn die Bewertungen attraktiver werden.

Während Gold nach wie vor eine sichere Wahl ist, kann man das vom US-Dollar nicht behaupten. Da die Federal Reserve wahrscheinlich zu Zinssenkungen übergehen wird und mögliche Änderungen der Finanzregulierung den Banken einen größeren Besitz von Staatsanleihen nahelegen, könnte der Dollar erneut unter Druck geraten. Darüber hinaus steht ein schwächerer Dollar im Einklang mit der industriefreundlichen Haltung der Trump-Regierung. In diesem Umfeld sind Gold und der Schweizer Franken als bevorzugte sichere Anlageformen hervorzuheben.

Bei Aktien könnten Unternehmen, die weniger zyklisch sind und weniger von den globalen Handelsströmen abhängig sind, immer noch einen Mehrwert bieten. Diese Aktien sind nicht überteuert und könnten selektive Chancen bieten, insbesondere wenn die Volatilität anhält.
Kurz gesagt, wir treten in eine Phase der globalen wirtschaftlichen Neuausrichtung ein. Dies wird wahrscheinlich zu einer erhöhten Volatilität führen, aber auch zu Gelegenheiten. Vor diesem Hintergrund scheint eine defensivere Ausrichtung vorerst angebracht zu sein, auch wenn sich das Risiko in den kommenden Monaten auszahlen könnte.

Autor:

Yves Ceelen, CIO Global Balanced bei DPAM